刚经历回调后对大盘仍偏乐观，近 1–2 周都是加码好公司的机会

SPX 正常摆动区间约 7000 到 8500 点，先上还是先下无法预判

AI 放缓恐慌引发的上周一下跌，很可能是短期内情绪最悲观的低点

SPX 距 8 月 13 日高点 7816.7 不到 1%，可能尝试向 7900 突破

美股主要股指基本平收，前一日大涨后今天暂歇

1. 盈利强劲抵消估值压缩，SPX 预期市盈率回落至约 19 倍

• SPX 在 7800 点下方收出阴线小十字星，未能突破

上周 SPX 涨 0.2%、QQQ 涨 0.4%，费半涨 2.8% 领先

NDX 涨 2.8%、费半涨 4.3%，风险偏好回升，资金回流 AI 半导体与大型科技

道指跌 0.4%、SPX 平盘，纳指创新高，QQQ 涨 0.8%

纳指在 META 带领下高开突破，涨 2.83%，费城半导体延续上周五突破

1. 上周 638 亿美元流入美股，科技连续 3 周成净买入最多板块
2. →QQQ 高开突破涨 2.88%，META、半导体、IGV 共振，下一步看前高

上周经历 Fed 会议与日本央行加息，SPX 仅跌 0.1%，纳指反涨 0.7%

• 纳指周一涨 2.3%，收盘创历史新高

油价回落带动风险偏好回升，三大指数全线上涨，纳指涨 2.26%

纳指 100 收盘创历史新高，SPX 与道指收跌，成分股涨跌各半

SPX 近新高，但连续 6 个交易日创 52 周新低的成分股多于新高

• SPX 上月涨 1.2%，但 11 个板块中有 9 个下跌

1. 标普等权指数周一仅涨 0.2%，涨幅集中在芯片和大科技

• 上周等权指数跌 1.2%，SPX 靠大型科技股和芯片上涨 1.1% 撑住
• 大科技股 YTD 回报达 11.1%，超过 RSP；7 月初为 -2%

银行股走弱，比如JPM 跌 3.4%，拖累金融板块，大盘几乎全靠 AI 科技股支撑

1. 高利率下只宜看七巨头与 AI 硬件，小盘股多为涨 2-3 天又跌 1 个月

• 创新低个股多于创新高，站上 200日线的 SPX 成分股比例持续下降

周一标普涨 1.5%、纳指涨 2.3%，但参与度远不如指数乐观

1. 标普 500 的 20日线参与度仅 25%，仍在悲观位置
2. →SPX 站上 20日线比例仅 19%，50日线 28%，情绪处于低点
3. →只要参与度偏悲观、估值约 19 倍，就找不到减仓理由

• 纳指 3391 只成分股中 1568 只上涨，上涨占比约 60%
• CNN 恐慌贪婪指数 34，强度与广度均处极度悲观

油价若转入盘整且经济数据放缓，Fed 继续强力紧缩的概率不高

1. Fed 以 12 比 0 加息 25 基点，为 3 年来首次，后续取决于数据
2. →油价回落令市场对 Fed 继续加息的担忧放松，利好风险资产

• 制造业产出月率 -0.3%，结束连续 7 个月增长，高利率压力显现
• 日本央行将利率由 1% 升至 1.25%，为 31 年来最高
• 利率期货显示 Fed 下次会议加息概率仍约 50%
• Musalem 称 3.75%-4% 政策利率仍偏宽松，未来或需逐步加息

• 货币市场仍预期 2026 年加息 25 个基点

• Fed 进入加息周期推高短端借贷成本，银行板块上周下跌近 5%

1. 只要油价不再冲向 110 美元，对通胀和 Fed 加息的担忧就会缓解

1. 美伊重现外交接触，油价连跌 4 天，通胀压力出现缓解信号

1. WTI 连跌 4 个交易日，从上周超 105 美元回落至 91-92 美元

• 周末通过霍尔木兹海峡油轮仅 17 艘，前一周 37 艘，正常约每天 125 艘
• 沙特阿美 7 艘超大油轮装载约 1400 万桶原油，油价连跌 5 天

1. AI 转向推理与 Agent，CPU、内存、光通信成为下一阶段受益者，如 MU、COHR
2. →若 Muse 成为 24 小时代理，数据中心 CPU、内存与网络负载同步增加
3. →AI 代理渗透率越高，CPU 与算力需求越大，AMD、INTC、ARM 受益
4. →代理越普及 CPU 需求越高，AMD 涨 9%、INTC 涨约 10%，领先 NVDA

• AMD 涨 1.3%、INTC 涨 1.7%、ARM 涨 3.2%，NVDA 涨 0.7%

1. META 的 AI 代理 Muse 主要消耗 CPU、内存和存储，而非 GPU
2. →CPU 需求预期带动 AMD、INTC、ARM 等芯片股大涨

1. META 的 AI agent Muse 带动周一芯片板块反弹 4.9%

• 9 月 META 推出 AI Agent，预计到 2027 上半年相关故事线加速

• JPMorgan 上调 2027 年半导体设备支出增速至 38%，规模约 2250 亿美元

1. 半导体市盈率从 6 月底 28-29 倍回落到约 18 倍，估值处于低位
2. →半导体涨 5% 后市盈率由 18 倍升至约 19 倍，仍属偏低
3. →估值低加情绪低的 setup 下，硬件板块调整可能已近底部，最悲观点或是上周一

• 7 月以来芯片下跌 17%，大型科技股上涨 9.4%

1. 科技板块远期市盈率从 32 倍降至约 21 倍，风险偏好修复时资金先回科技

• 2026 至 2050 年全球数据中心累计资本支出中性情景达 31.6 万亿美元

1. AI 巨头口头谈放缓，但 9.22 OpenAI 新模型发布即把 token 价格降一半
2. →德州暂停所有新数据中心推进，而德州占全美近 1/5 潜在电力规划容量
3. →数据中心建设至少延期半年到 1 年，模型商只能靠轻量化降价抢市场

• 4 至 6 月约 45 个、总值 680 亿美元的数据中心项目因地方反对受阻

1. 利率维持3.75%–4.00% 高位，场内资金无法同时照顾所有 AI 板块
2. →AI 板块内部快速轮动，存储、光模块、电力轮番拉升后又被抛售

• 高盛预计 2027 年云厂商折旧或拖累 SPX 盈利增长约 5 个百分点

1. 硬件增速放缓而软件 2028 年增速预期达 20.8%，市场会给软件更高估值

• 费半自上半年高点回落约 18%，同期 IGV 反涨 17%
• Anthropic 呼吁放慢前沿模型当日，软件股涨 5%、费半跌 6%，差距为 2001 年来最大
• SPX 软件公司上季盈利平均超预期 13%，逾 80% 营收优于预期

• CRWD 看涨期权占全部散户看涨期权交易的 53%，处历史第 97 百分位
• 对冲基金连续 4 周净买入美国软件股，8 周中有 6 周净买入
• IGV 收盘重回 107 上方，放量完成突破

1. 7 月以来 IGV 涨 15%，AI 落地软件端尚未体现，反弹未结束
2. →7 月以来 2 年期收益率升 57 个基点，软件、黄金却上涨，宏观无法解释
3. →唯一解释是软件、比特币等上半年被抛弃的标的超卖，几乎无人持仓

费半连涨 4 天，周五重回 50日线，为 7 月中以来首次

• 费城半导体指数单日涨 2.1%，罗素 2000 涨 0.5%

• 过去 1 个月散户半导体净买入超 20 亿美元，NVDA 占 63%
• 费半 30 只成分股中 10 只较 52 周高点跌超 30%，资金集中在 AMD、NVDA、TSM
• SOXX 若突破 577 将引来 FOMO 买盘，回撤至 522 至 533 较舒服

1. 金融板块 26、27 财年 EPS 增速均为个位数，低于 SPX 的 16%

• XLF 单日跌约 2%，52.6 至 54.1 开始有强支撑

1. 资金从金融股抽走，JPM 跌 3.4%，金融成 11 个行业中最弱之一
2. →Q3 财报季前机构提前撤离银行股，规避业绩指引下调风险

• SCHW 跌超 6%，月报显示日均交易量环比下滑约 16%

1. Google TPU、Amazon Trainium 等自研 ASIC 增多，先进封装与载板需求上升

• 上周五 SNDK 涨 11%，STX 约 7%，WDC 与 MU 均约 4%
• MU 单日涨 5%，市场持续买进半导体

1. AI 代理压低比价与转换成本，T、TMUS、NFLX、BKNG 等惯性股利润被压缩

• BKNG、ABNB 当日股价下跌，银行与消费股表现偏弱

• COST 市盈率由 2025 年初 55 倍降至 39.29 倍
• 2019-2023 年 COST 市盈率在 30-39 倍区间，更低估的位置在 35 倍
• WMT 市盈率 34.4 倍，2025 年 3 月低点为 30 倍
• KO 市盈率 25.5 倍，接近 2014 年以来 20-26 倍区间上沿
• PG 市盈率 20.74 倍，20 倍算便宜，跌到 18 倍则非常便宜

• AMZN 拒绝向 Meta 开放产品搜索与用户数据，选择封锁

• AMZN 上周五突破下降趋势线，只要不跌回线下，缩量回撤是买点
• AMZN 217 至 256 为强支撑，明年估值中位 282、上限 323

• AMZN 屏蔽 Muse，主因是 agent 访问不看广告会冲击广告收入
• AMZN 凭物流与仓储护城河，在与 META 博弈中更有话语权
• agent to agent 购物仍有距离，市场对 AMZN 已做线性外推
• 屏蔽 Muse 新闻后 AMZN 周一未跌，涨幅与大盘相近
• AI agent 布局可能从 AMZN 调出资金，变动约 3 到 4 个点

1. META 的 Muse 获授权后可搜航班、比饭店、订餐厅并完成付款
2. →META 推出 AI 代理 Muse，6 天下载超 90 万，带动股价单日涨约 11%

• META 9 月累计涨 30%，若保持将是 2013 年 7 月以来最佳单月
• META 市盈率约 20 倍，若盈利增速达 30%，PEG 仍属合理
• Muse 提供每月 20 美元与 100 美元订阅，未来或加入广告与交易分润
• META 前一日涨 11% 后小跌约 0.6%

1. 富国把 META 目标价从 640 上调至 796 美元，引发被动买盘

• META 单日涨 11.43%，突破 730 强压力后目标指向前高 793

• META 突破 700 美元阻力，周三周四开发者大会前资金提前布局

• AMD 市值盘中首次突破 1 万亿美元，年内股价涨 185%
• META 是 AMD 第二大客户，约占其营收 5.5%

• AMD 上周已突破 528，今日创新高至约 615

• AMD 市值首破 1 万亿美元，年内涨幅超 187%，跑赢 QQQ 和 NVDA

1. NVDA 缺乏明显催化剂，因云厂商自研 ASIC 且 AMD、AVGO、MRVL 争夺份额

• NVDA 预期市盈率低于 17 倍，为七巨头最低、十多年来低位
• 有预测称 NVDA 毛利率将从 Q2 的 75% 降至 Q4 的 72% 以下
• NVDA 低估值计入了 4 大云厂商 AI 资本开支腰斩的悲观预期

1. Muse 缺库存与支付，需与 SHOP、PYPL 合作，SHOP 因此涨 7%

• PYPL 当日涨不到 1%，支付环节可替代性较高

• SHOP 两天各涨 7%，当前区间 123 至 158，147 附近追高需慎重

• INTC CEO 陈立武称目前仅能满足约一半客户的芯片需求

• INTC 盘中涨近 15%，年内累涨 230%，约为 NVDA 22% 的 10 倍

• 上周五卖出 AAPL，大部分仓位转入 GOOGL 并加仓

• ARM 跳空高开涨超 17%，站上 50日线后放量上攻

• CRWV Q2 收入翻倍、积压订单 1400 亿美元，Bernstein 仍给目标价 74 美元
• NBIS 日内涨幅从 5.7% 收窄至 1.43%，留下长上影线

• GRML 前一日涨 230% 后今天再涨 50%，扩区申请尚未获批

• RCL 累计跌幅超 30%，RSI 已进入短线超卖区