SPX 处于新高，但 forward PE 19.18 倍，估值仍偏低

1. 年内利率上行，SPX forward PE 由年初 22 倍降至约 19 倍
2. →EPS 增速超过 PE 压缩幅度，SPX 因此仍创新高
3. →如果长端收益率回落，三大指数估值低位，SPX 反弹 5%-10% 不意外

• NDX forward PE 21.84 倍，远低于年初 26-27 倍

• 高盛预计 SPX Q3 EPS 同比增约 27%，NVDA 贡献 15% 增量
• SPX 中位数公司盈利增速仅 9%，较 Q2 的 14% 明显放缓

• 大科技股 YTD 涨 12%，6 月底以来涨 14%，等权指数 YTD 10%

1. 只要实际利率不急升、流动性不收紧，资金继续向 NVDA 等 AI 龙头集中

• AI 十大巨头市值集中度 42%，超过漂亮50时代的 40%
• 漂亮50破裂前长端利率升约 200 基点，戳破集中度的是利率而非数字本身
• 罗素2000 跌 1.31%，机构在做多纳指、做空罗素
• 多数基金财年 10 月 31 日结算，年内弱势股 10 月易遭抛售

1. 如果收益率持续上行，企业资金成本增加会抑制资本支出意愿

• 10.8纪要公布后收益率回落，市场对加息的预期开始降温

1. 9 月 16 日后短端不动、10 年期涨 25 基点，银行等价值股 PE 被下调

1. 30 年期美债收益率日内一度到 5.732%，长端利率是最大变量
2. →10 年期拍卖投标倍数 2.77 倍，高于均值 2.55 倍，收益率已具吸引力
3. →只要下周 CPI 不出意外，长端收益率阶段见顶概率上升

• 10.8收益率冲高但 MOVE 债券波动率指数大幅回落，美股未现杀估值

• Fed 9 月加息 25bp，利率区间升至 3.75%–4%
• 9 月会议纪要显示多数官员认为年底前仍可能再加息

• Fed 纪要：全体支持 9 月加息 25 基点，多数认为年底前再加息合适

• 会议纪要显示多位 Fed 成员视 9 月加息为防通胀的保险
• 预防性加息无紧急性，10 月最合理是不加息，12 月可再加

• 9 月 FOMC 纪要：多数委员认为年底前再加息一次可能合适

• 10.8非农数据中周薪波动尚小，AI 基建成本暂未传导至劳动力市场

• 纽约联储调查：1 年期通胀预期升至 3.9%，为 2023 年 5 月以来最高

• MU 上涨约 4%，市场称 HBM 需求未变

• 半导体 forward PE 21 倍，7 月底以来板块已反弹 25%
• 如果利率从 5.3% 回到 4.7%-4.8%，半导体估值反弹 5%-10% 合理

1. SpaceX 6 月 IPO 募资 860 亿美元，两周内又发 250 亿美元债
2. →再经 SPV 融资 400 亿买 NVDA 芯片，债务达 IPO 募资的 76%
3. →星链 9 月新增用户降至 37.2 万，收入远不够支撑 AI 投入
4. →以 NVDA 芯片抵押发债融资，今后将成为 SpaceX 常态
5. →2056 年债券从 98.83 跌到 84.7 美分，AI 发债潮风险并不低

• SpaceX CDS 涨 16.2 基点至 197.56 创新高，价格接近垃圾级

1. OpenAI 等尚未盈利的公司若要继续扩张，必须找到额外资金
2. →客户能否拿到资金，决定 AVGO、NVDA、AMD 订单何时落地收款
3. →10.8成本上升时，只有具定价权和护城河的 AI 公司能享更高估值

• 10.8高负债、融资需求大且未盈利的公司，当前时点可先避开

1. 9 月上中旬交易加息，2 年期涨 40 基点高于 10 年期 27 基点，曲线趋平压制 KBWB

• 银行板块近 1 个月领跌 11.3%，YTD 涨幅仅剩 2.7%

• CAT、DE 因美国反垄断调查回落，主因是政策而非 AI 需求下滑

• CAT 跌 5.75%，因 FTC 与农业部征集农机反垄断信息，工业板块跌 2.1%
• CAT 2027 年前瞻估值上限 814，跌后仍在 813，中位仅约 600

• CAT 跌 5.75%，降级理由多为老问题，股价在年线附近整理

1. AVGO 为 OpenAI 芯片安排大规模融资，供应商兼任资金提供者

• 华尔街日报称 AVGO 为 OpenAI 安排的融资规模超 500 亿美元
• AVGO 跌破年线整理后，近 2 天重新站回年线

• AAPL 现价约 330，高于 2027 年 9 月前瞻估值 288，EPS 主要靠回购

• META 跌 2% 回到 690 至 730 区间，当日无止跌形态，并非买点

• ORCL 威斯康辛数据中心或延至 2028–2029 年供电，成本或升 75%

• HOOD 回落到 50日线附近，观察能否成为反弹起点

• WOLF 获美国国防部门最高 15 亿美元、期限 30 年贷款承诺，盘后涨约 20%
• WOLF 贷款需附条件分批动用并发认股权证，公司仍处亏损

• GE forward PE 34 倍，已接近年内新低
• GE 二季度设备收入增 30%，服务增速 26%，未来 EPS 或超 15%

• Musk 表示与 INTC 的 Terafab 合作仍在持续，没有大变化